상장 첫날 28% 빠진 바로팜, 환매청구권 조건부터 찾아봤다

공모주 청약은 가끔 용돈 벌이 삼아 기웃거리게 된다. 크게 욕심내지 않고 소소하게 참여하는 편인데도 상장 첫날 주가가 28% 넘게 빠졌다는 소식을 보면 괜히 마음이 서늘해진다. 11월 11일에 코스닥에 올라온 약국 플랫폼 기업 바로팜 이야기다.

공모가가 1만 6,400원이었는데 첫날 종가는 1만 1,740원에서 1만 1,780원 선에 머물렀다. 다음 날인 12일 오전에는 1만 1,240원 선까지 내려갔다. 청약으로 주식을 받은 사람들 사이에서 곧장 환매청구권 이야기가 나오는 게 당연해 보인다.

1. 10% 손실 선에서 막아주는 안전장치

이번에 다시 보게 된 게 환매청구권, 이른바 풋백옵션이다. 바로팜은 아직 수익성 요건을 다 채우지 못한 성장성 기업에 길을 열어주는 이익미실현기업 특례, 흔히 말하는 테슬라 요건으로 상장했다. 그래서 일반청약자를 보호하려고 상장일인 2026년 11월 11일부터 3개월 동안 이 권리가 의무로 붙었다.

조건은 생각보다 명쾌하다. 공모주 청약으로 주식을 배정받은 일반투자자가 대표주관사인 미래에셋증권에 공모가의 90% 가격으로 주식을 되팔 수 있다. 공모가가 1만 6,400원이니 기본 행사가격은 주당 1만 4,760원이다.

첫날 종가를 1만 1,780원으로 놓고 봐도 주당 2,980원이나 차이가 난다. 장내에서 그냥 파는 것보다 훨씬 낫다. 최소한 공모가 대비 10% 손실 선에서 바닥을 받쳐주는 셈이라, 청약 들어간 사람들에게는 꽤 든든한 보험처럼 느껴진다.

2. 계좌 그대로 둬야 살아남는 권리

다만 아무 주식이나 다 받아주는 건 아니다. 청약으로 배정받은 그 주식을 원래 계좌에 그대로 들고 있어야 한다. 한 번이라도 장내에서 팔았거나 다른 계좌로 주식을 옮기면 권리는 바로 사라진다. 주가가 많이 떨어졌다고 시장에서 새로 사서 1만 4,760원에 넘기는 식의 차익 거래는 당연히 안 된다. 앱이나 홈페이지 어디에서 신청하는지, 정산은 언제 되는지 같은 세부 경로는 주관사인 미래에셋증권 안내를 직접 확인해야 한다.

가격이 무조건 1만 4,760원으로 고정된 것도 아니었다. 만약 권리를 행사하기 직전 거래일의 코스닥지수가 상장 직전 거래일보다 10% 넘게 떨어진 상태라면, 그 하락 폭만큼 매수가격도 같이 내려간다. 내 주식 가격만 볼 게 아니라 코스닥지수 흐름까지 함께 챙겨 봐야 하는 구조다.

3. 확약 기관이 814곳 중 단 한 곳뿐이었다니

그런데 상장 첫날 왜 이렇게까지 밀렸을까. 그날 코스닥지수는 5.6% 넘게 급등해서 매수 사이드카까지 발동됐던 날이다. 바로팜도 시초가는 1만 6,000원으로 시작해 장 초반 한때 1만 7,370원까지 오르며 공모가를 넘기기도 했다. 그러다 순식간에 물량이 쏟아지면서 분위기가 뒤집혔다.

수요예측 결과를 보니 이유가 짐작됐다. 10월 말 수요예측에 참여한 기관 814곳 가운데 89.6%가 희망 공모가 범위 하단인 1만 6,400원 이하를 써냈다. 아예 하단 미만을 적어낸 곳도 444곳으로 절반이 넘었다.

결정적인 건 의무보유 확약이었다. 상장 후 일정 기간 주식을 안 팔겠다고 약속한 기관이 814곳 중 단 1곳뿐이었다. 15일 동안 5,000주 묶어두겠다는 게 전부였다. 결국 기관이 받아 간 135만 5,000주 가운데 99.6%인 132만 9,640주가 첫날부터 바로 시장에 나올 수 있는 물량이었던 셈이다. 이러니 장 초반 잠깐 오르다가도 매물을 버티기 어려웠겠다 싶다.

4. 마냥 편치만은 않을 주관사 미래에셋증권

상황이 이렇게 되니 대표주관사인 미래에셋증권 쪽 사정도 눈에 들어온다. 이미 기관 의무보유 확약 비율이 기준치인 40%에 못 미쳐서, 공모주식의 1%인 1만 7,800주를 추가로 인수해 6개월 이상 들고 있어야 한다. 금액으로 치면 약 2억 9,200만 원어치다.

여기에 일반청약자 물량인 44만 5,000주에 대한 환매청구권 부담까지 얹혔다. 만약 이 물량이 전부 기본 가격인 1만 4,760원에 돌아온다고 가정하면 미래에셋증권이 사들여야 하는 금액만 65억 6,820만 원 규모다. 첫날 종가 기준 시장가치인 52억 4,210만 원과 비교하면 단순 차액만 13억 2,610만 원이 난다.

앞으로 3개월 안에 주가가 1만 4,760원 위로 올라서지 못하면 권리를 쓰려는 사람은 많아질 수밖에 없다. 공모주 청약을 할 때는 경쟁률이나 공모가만 보게 되는데, 이번 일을 보면서 기관 확약 비율이나 환매청구권 유무가 얼마나 중요한지 새삼 실감하게 된다.